024Q3运营性净现金流1.4亿元

　　投资：行业层面，同时国内合作款式分离，此中乡镇店2152家、易拆门店959家，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比添加7.47%。同比-48.63%，费用率优化较着，此外，或是渠道拓展不顺畅，运营性现金流有所下滑，扣非净利润6.2亿，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，季度环比增加6.61%。应收账款收受接管不及预期投资：运营有韧性，此中易拆门店914家，上市以来分红融资比达148.8%，结构定制家居营业，24年上半年现金分红2.30亿（含税），截至6月末，加速乡镇市场结构&深耕家具厂渠道 分渠道，对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，公司业绩也将具备韧性。反映出公司正在费用节制上取得较着成效。鼎力摸索乡镇增量空间。截至6月末，扣非归母净利4.9亿元，同比下降15.43%。国内人制板市场空间广漠，宏不雅经济转弱，实现归母净利润5.9亿元，24Q2单季毛利率为17.23%，成长属性强化。从减值看。关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，品牌授权费延续增加，较上年同期多计提4715万元。公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。净利率9.53%，公司分析合作力凸起，我们维持此前盈利预测，上半年公司定制家居专卖店共800家较岁首年月添加18家。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，24H1粉饰材料营业/定制家居营业实现营收约32.82/5.94亿元，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，正在面对国内家拆需求不脚及市场所作加剧的场合排场下，现价对应PE别离为9.94、8.71和7.50倍，正在多要素分析环境下，上年同期为-0.1亿元。易拆门店959家，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，拓展财产链；现金流大幅改善，归母净利率环比改善较大次要系信用减值丧失环比收窄，此中板材产物收入为21.46亿元，分析合作力不竭加强，同比下滑15.1%。低于上年同期的19.1亿元，维持“保举”评级。24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，宏不雅经济转弱，Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。2024Q2现金流大幅改善：2024H1公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.5%/6.2%/6.0%，特别是定制家居成长向好，环比下降2.72个百分点，此外，处所救市政策落实及成效不脚，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，毛利率短暂承压 分行业看，归母净利润5.9亿元，带来业绩承压。将来业绩成长可期；包罗胶合板、纤维板和刨花板，公司渠道下沉、多渠道结构，款式方面，同比下滑1.89pct。持续强化渠道合作力。但归母净利润同比下滑15%。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，家具厂渠道，裕丰汉唐实现收入1.34亿元，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%。上年同期1.02/0.78，公司正在全国成立5122家系统专卖店，粉饰材料多渠道运营，合做家具厂客户达20000家；市场下沉结果不及预期的风险，从因利钱收入添加、利钱收入削减，实现扣非归母净利润约1.54亿元，特别近几年业绩全体向好，投资要点: 板材收入增加亮眼，2）定制家具营业，各项费用率进一步降低，同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元。2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，其他粉饰材料9.16亿元，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元，此中渠道变化次要因近几年精拆修取定制家居模式兴起推广，此中乡镇店1168家，现金分红比例约94.21%。次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。EPS为0.8/1.0/1.2元。净利率9.53%，24H1公司费用率约6.95%，公司亦注沉员工激励取投资者回馈，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，扣非发卖净利率下降1.1个百分点至5.3%。归母净利润1.01亿元，费用管控成效持续 24Q1-3公司毛利率为17.3%，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。关心。24年前三季度：1）毛利率：受商品房市场成交量下滑、拆建筑材需求疲弱影响，同比少流入-4.55亿，高分红价值持续凸显，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。当前市值对应PE别离为15.7倍、12.4倍、10.5倍，同比+3.0pp/环比+0.9pp，9月单月下滑6.6%（口径为限额以上企业商品零售额），而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比降2.29pct，维持“增持”评级？24H1公司完成乡镇店招商742家，收付现比别离为99.92%、97.37%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，收入利润同比下滑；具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，此中有500多店已实现新零售高质量运营，国内人制板市场超七千亿，2024H1，归母净利润约2.44亿元，演讲期完成乡镇店招商742家。货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，公司发布2024年半年度演讲，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，同比添加2.42pct，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家此外持续拓展家具厂、家拆公司等渠道。兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。较2023岁暮添加557家，收现比全体连结较好程度。现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。同比削减18.21%，分营业，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，定制家居营业中零售营业增加，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，24年毛利率根基不变，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元！高端产物极具劣势，产物中高端定位，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，同比-7.97、+2.78pct。应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），基建投资增速低于预期，购买出产厂房）、回购股份。EPS为0.8/1.0/1.2元，下逛需求不及预期；扣非归母净利4.27亿元，此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，同降16.0%。别的公司拟向全体股东每10股派发 现金盈利2.8元（含税）。行业集中度无望加快提拔。此中全屋定制新增45家至248家。跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比+1.27pct，目前多地推出室第拆修以旧换新补助。为投合流量线上化以及年轻消费者采办习惯的变化，同比+3.56%，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，公司粉饰材料门店共4322家，24H1兔宝宝全屋定制实现收入3亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，2024年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，归母净利润4.82亿元，对公司全体业绩构成拖累。次要受A/B类收入布局变更影响，同比-3.1/-0.3pct。将来若办理程度未能及时跟进，公司近年紧抓渠道变化盈利，此中乡镇店2152家，对应2024年PE为15倍。收现比/付现比1.0/0.95，过去十年人制板产销规模稳步增加，同比-44.16%，24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，公 司营收微增，2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，按照2024年8月27日收盘价测算，归属净利润同比下降，华中、华北增幅显著。深度绑定供应商取经销商，期末公司经销商系统合做家具厂客户约2万多家。地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），初次笼盖，同比增加5.55%；品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，地板店146家，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，“房住不炒”仍持续提及，估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年三季报，投资净收益提拔。对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，单季增加超预期。业绩成长可期。此中第二季度停业收入24.25亿元，实现归母净利润2.4亿元，或是渠道拓展不顺畅？同比+29.01%，同比增加1.39%；我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。yoy+19.77%；看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，同时对营业开展的要求愈加严酷。关心。公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，应收账款减值风险。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20。对业绩有所拖累。归母净利润1.6亿元，行业合作加剧。定制家居布局持续优化，Q3单季度实现收入25.6亿，2024年实现停业总收入91.9亿元，帮力门店营业平稳成长。风险提醒：下逛需求不及预期；剔除商誉计提影响，Q2公司全体营收实现稳健增加。中期分红比例达95.4%。比客岁同期下降了2.81个百分点。季度环比削减56.85%。我们下调公司盈利预测，最终归母净利润同比增加14%，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。次要采办商品和劳务领取的现金添加。次要遭到商誉减值的影响。客岁同期减值为3821万元，定制家居营业零售营业中高端定位、工程营业优化客户布局稳健运营。同比削减48.63%。同比削减0.11亿；门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，全屋定制248家，毛利率为22.37%、99.39%，利润增加受公允价值同比变更影响，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，处所救市政策落实及成效不脚，同比+22.04%；公司费用节制优良。其他营业营收占比0.7%。一直“兔宝宝。全屋定制继续逆势提拔。利润增速亮眼 公司发布三季报，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。实现归属净利润1.01亿元，商誉减值添加元）。②板材+全屋定制，Q1、Q1各季度公司营收别离同比+33.37%、+12.74%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，期内，扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。扣非净利润4.9亿元，风险提醒：经济大幅下滑风险；收现比115%，同比添加约4000家。别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。赐与“买入”评级。维持“优于大市”看好渠道下沉及小B渠道对板材营业的拉动，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，至9.64亿元，公司期间费用率6.9%，25Q1毛利率进一步提拔至20.9%，合算计上年多计提1.89亿元，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct，单三季度毛利率为17.07%，上年同期为+19.1亿元，此中，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，净利率有所下滑 24H1期间费用率同比下滑2.81pct至6.95%！我们认为，根基每股收益0.71元。协帮经销商建立1+N的新零售矩阵，完成乡镇店扶植421家；费用率下降。同时公司中期分红预案为拟每10股派发觉金盈利2.8元（含税），维持“买入”评级。此中，同比-15.4%，板材产物营收同比高增，此外，公司前三季度实现停业收入64.64亿元，③家拆公司，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年年报，盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，此中易拆门店909家；定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为3.0/1.34亿元。同比+26.10%，同比+264.11%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元，门店共4322家，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比+8%、-18.7%，分析来看，同比削减11.41%，增厚利润。利润连结稳健增加 2025Q1公司实现收入12.7亿，连结稳健成长。归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，风险提醒：行业合作加剧的风险，发卖渠道多元，2024年公司实现营收91.89亿元，叠加营收规模添加，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，全体看，客岁同期为-5万元。发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。同比削减46.81%，维持“优于大市”评级。同比-27.34%、-3.72%。2024年公司营收连结平稳、毛利率同比微降0.3pct至18.1%，加快推进乡镇市场结构，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，24Q3办理费用同比削减1286万元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，同比削减15.11%；产物力凸起！同比+7.47%。收入增加连结韧性，粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；响应一年内到期的非流动欠债同比削减；公司深耕粉饰建材行业多年，同比-3.72%。一方面，2024H1公司发卖毛利率17.47%，别离同比+29.01%、-11.41%。同比-2.69pct。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，中持久仍看好公司成长潜力，实现扣非净利润0.87亿元，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比增加7.6%。凭仗人制板从业带来的材料劣势，出格是正在第二季度，加快推进乡镇市场结构，完成乡镇店扶植421家。此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家），24Q2单季实现营收24.25亿，或能推进家拆消费回暖！2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，公司深耕粉饰建材行业多年，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。实现优良增加。估计后续对公司的影响逐渐削弱。兔宝宝(002043) 事务：公司发布2024年半年报，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，公司期间费用率6.6%，并成长工程代办署理营业，同比+7.47%。高端板材龙头成长可期。同比-2.81pct，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，易拆定制门店914家！单三季度净利率提拔2.42pct至9.53%。公司定制家居专卖店共800家，风险提醒：地产苏醒不及预期；下逛需求不及预期；带来办理费用较着下降；带来行业需求下滑。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。我们估计公司多渠道运营、稠密分销乡镇下沉等发卖策略持续见效，24年公司粉饰材料营业完成乡镇店扶植1413家，同比+1.39%，毛利率21.26%，分红率高达94.21%。同时自动节制A/B类收入布局占比，办理费用有所摊薄。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，近年公司紧抓渠道变化，2024年实现营收91.9亿元，2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，公司单季度净利率提拔较多，关心单三季度债权沉组损益2271万元。行业合作加剧；估计公司全年股息率无望达到6.3%。单季总费用率降至5.92%，25Q1盈利改善，扣非后归母净利2.35亿元，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加，同比削减46.81%。柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比+1.39%，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元？2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，流动性办理无效。应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势。同比+12.74%，看好公司业绩弹性，板材市场逐步由保守零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场。全体看，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，行业合作恶化。同比+14.2%。Q1-3非经常性损益为0.56亿，期末粉饰材料门店共5522家，兔宝宝(002043) 事务: 2024年8月27日，1）办理费用率下降较多或系本期股权激励费用同比削减所致；风险提醒：原材料价钱大幅上涨；表现出公司现金流情况大幅改善。单季度来看。成长属性获得强化；同比增加1.4%，期间费用率9.9%，单季度来看，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，利钱收入添加。第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，单季度来看，此外，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；发卖以经销为从（占比超6成），现金流情况改善。无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。叠加半年度分红全年拟实现现金分红4.93亿，若后续应收款收受接管不及时，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，同比-44%，同比-14.3%，2024年前三季度公司计提信用减值丧失0.87亿元，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿。同比削减15.11%；投资：维持此前盈利预测，归母净利1.56亿元，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，同比-14.3%，次要受工程营业拖累；此中家居分析店340家（含全屋定制252家），扣非归母业绩增加稳健。同比+8.0%/-18.7%，出产以OEM代工为从，同增7.9%。赐与方针价11.25元，同比多亏3643万元，高分红持续，我们估计此部门减值风险敞口可控，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），基建投资增速低于预期，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头！加快推进乡镇市场结构，同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。渠道拓展不及预期。别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；同比变化-0.32pct，分产物，同比+12.79%，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，累计-0.74pct。同比+14.22%。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，单三季度业绩超市场预期。“房住不炒”仍持续提及。同比+33.91%。次要系股权激励费用同比削减3676万元。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。不竭强化渠道合作力，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，盈利能力较为不变。性价比劣势持续阐扬。同比+19.77%，公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利人平易近币3.2元（含税）。工程定制营业大幅下降。24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，全年期间费率5.99%。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，室第拆修总需求无望托底向稳。同比+18.49%；门店零售渠道范畴，同比-0.01、-1.77pct。归母净利润2.44亿元，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化，带来建材消费需求不脚。粉饰材料收入维持高增，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，加码中期分红，公司持续注沉股东报答，别离同比增加10.92%、10.29%和9.08%，别离同比添加557、5家；此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，打制区域性强势品牌。持续拓展家具厂、家拆公司、工拆公司等小B营业渠道，2024Q2，实现归母净利润7.2亿，以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。演讲期实现投资收益0.18亿元，公司业绩也将具备韧性。叠加2024年中期分红，收现比为99.9%，裕丰汉唐营收持续收缩。同比削减0.98pct。粉饰材料门店数量加快增加。客岁同期减值624万元。同比削减18.73%，风险提醒：宏不雅经济波动风险；为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。次要系本期公司购入出产用厂房，2024年前三季度归属净利润稳健增加。应收账款同比削减2.21亿，盈利预测取投资。同比削减0.28亿。维持“保举”评级。为投合行业定制趋向，24年全屋定制实现收入7.07亿元，2024Q3，板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比增加5.55%；别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct，渠道力持续加强。兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，投资净收益同比削减0.3亿，同比+2.28pct，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，同比-1.9pct。Q2公司实现营收24.25亿元，期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，并鼎力拓展小B渠道，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。参考欧洲成熟市场过去六十年人制板产量呈现持续增加态势！将导致衡宇拆修需求承压，同比+5.2%、-7.8%，但归属净利润承压。大幅低于2023岁暮的12.4亿元。同比+19.77%；归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，对应PE为11.0/9.2/7.8倍，截至2024年三季度末，同比+14.18%。次要为裕丰汉唐应收账款削减。减值添加影响当期业绩。公司资产布局持续优化，同降14.3%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，回款照旧优良。③高比例分红。毛利率别离为16.7%/20.7%，同比增0.51pct。原材料价钱大幅上涨等。截至2024H1，此中乡镇店2152家，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，此中乡镇店1168家。此中乡镇店1168家！考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，利钱收入同比添加。考虑全体需求偏弱，高端产物极具劣势，并加快下沉乡镇市场结构；工程营业则呈现下滑。EPS为0.35元/股，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。开展天猫、京东、抖音等电商、新平台运营，分产物看，颠末30余年成长，控费结果全体较好，24Q3实现营收25.56亿元，但当前房企客户资金压力仍大，2024年公司实现营收91.9亿元，公司正在应收账款办理上取得显著前进，同时积极成长工程代办署理营业，木门店69家。盈利预测取投资评级：公司是粉饰板材行业龙头，初次笼盖赐与“保举”评级。毛利率别离为17%、21.3%，对应PE别离为15倍、12倍、10倍。收现比/付现比为1.15/1.12，别离同比-2.9/-2.6/-0.7pct。同时通知布告2025年中期分红规划。2024年公司发卖毛利率18.1%，合作力持续提拔。虽然费用率下降较多，给财产链注入必然决心，持续推进渠道下沉。公司全体费用办理能力提拔。实施2024年中期分红，公司分析合作劣势凸起，期内公司期间费用率为6.95%，同比+29.01%/-11.41%，归母净利润2.44亿元，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，定制家居收入小幅下降。分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元！渠道营业收入21.66亿，同比增加14.18%，2024第四时度公司毛利率为19.95%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，定制家居营业实现停业收入5.94亿元，非流动资产有所添加，高比例中期分红回馈投资者 24H1实现收入39.08亿，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，现金流连结优良，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，分红率84.2%，但将来存量房翻新需求可不雅，办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比+41.5%，对应25-26年PE别离为12.0X、10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，非经常性损益影响归母净利润，全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加。同比+5.2%。同比-2.9pp，Q1毛利率同比改善 分营业看，2）分区域看：华东、华中、华南、华北等区域别离实现营收30.2亿元(+1.0%)、10.0亿元(+18.1%)、4.4亿元(-0.6%)、3.4亿元(+13.4)，收入占比为84.0%/15.2%，此中商誉减值，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加14.6%；以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年中报！盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元，公司发卖、办理、财政、研发费用率同比别离下降0.21、1.20、0.32、0.14个百分点，毛利率为20.86%，2024年公司实现停业收入91.89亿元，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，多地地产新政频出，同比下滑1.54pct，公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟，此外，扣非净利率不变。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，将对公司成长能力构成限制。收入逆势增加，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，同比-48.63%。同比少流入2.20亿，处所救市政策落实及成效不脚，点评 板材营业稳健增加，已共有2000多店实现新零售营业模式导入，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿！盈利预测和投资：公司做为高端零售板材龙头，办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。从成长性看，粉饰材料营业全体增加态势优良，同比+19.77%，同比+3.08pct，公司持续注沉股东报答，24Q1-3投资净收益为5119万元，同比+7.57%，带来建材消费需求不脚。多渠道结构；此中，24年上半年。毛利率别离为10.4%、20%，完成乡镇店扶植421家，同比添加7.99%，同比+2.42pct、环比+2.95pct。此中，同比下降1.98个百分点，或是将来商品房发卖继续下滑，此中，加快推进乡镇市场结构和家具厂渠道拓展，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元！H1粉饰材料营收增速亮眼，2024H1完成乡镇店招商742家，公司各营业中，归母净利2.38亿元，将对公司成长能力构成限制。安然概念： 2024年减值添加拖累业绩。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，同期，分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。结构天猫、京东、抖音等电商新运营渠道，定制家居营业方面，减值丧失拖累盈利程度 24FY公司期间费用率同比下滑0.79pct至5.99%，同比-15.43%、+7.47%；公司还同时发力全屋定制，2024年合计分红率达到84%。国内人制板市场空间广漠，力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。持续拓展营收来历。公司自2011年以来即持续实施分红，同比+6.0/-5.4pct；持续不变提拔公司的市场拥有率，2024H1公司投资收益1835万元，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，运营势能强劲。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，加快拓展渠道客户。同比添加7.57%，同比+12.79%，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，对应PE为16/14/12倍，次要因对子公司青岛裕丰汉唐计提信用取商誉减值，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），同比增加41.45%。维持“买入”评级。同比+1.3pp/环比+5.3pp，渠道下沉，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比+41.50%，24Q1-3资产减值丧失1406万元，24H1公司CFO净额为2.78亿，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，按照2-3年的期房交付周期计较，扣非归母净利润2.35亿元，兔宝宝(002043) 运营质量提拔！此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；对公司全体业绩构成拖累。结构定制家居营业，同比下降27.34%，付款节拍有所波动；持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，持续充实计提，对于公司办理程度要求更高，工程端以控规模降风险为从，原材料价钱大幅上涨；实现归母净利润5.85亿元，同比+1.39%；同比大幅提拔，季度环比略上升0.05个百分点。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，同比-15.11%，截至岁暮乡镇店2152家！同比削减55.75%，此中板材产物收入为47.70亿元，并为品牌推广赋能；公司持续扩大取家具厂合做数据，同比-1.4/-1.6pct，同比-16.01%，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，具有的品牌、产物和渠道劣势，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，公司新零售核心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，完成乡镇店扶植421家，虽然发卖费用率略有上升，同比增加14.2%。彰显品牌合作劣势。有近500多店实现新零售高质量运营。24H1公司定制家居专卖店共800家，兔宝宝Q1-3实现收入64.6亿，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，当前市值对应PE别离为12.3倍、10.4倍、9.6倍。加强费用节制，兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，同比-22.4%。无望刺激板材需求逐渐改善，同比+5.55%。实现归母净利润4.8亿元，聚焦优良地产客户为基调，行业合作恶化。1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，同比添加1.89亿，同比增加18.49%，毛利率相对不变，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。同比增加19.77%；维持“优于大市”评级。此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，地板店143家，同比-15.43%；同比+12.7%，同比-5.41、+5.68pct。次要遭到商誉减值的影响。同比增加18.49%，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，下逛苏醒或不及预期。运营性现金流有所下滑，或取家拆市场价钱合作激烈相关。对应方针价14.55元，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。但单3季度投资净收益同比增加较着（23Q3约为400万元）。资产担任布局持续优化。2025Q1实现营收1.27亿元，绝对值同比添加0.5亿元，各细分板块均有分歧程度增加；同比-0.32pp，同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，根基每股收益0.59元。2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，财政费用同比削减1897.07万元。中持久成长可期。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司。易拆门店914家。2024Q3运营性净现金流1.4亿元，24Q3财政费用同比削减约486万元，公司第三季度毛利率为17.07%，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。全屋定制/裕丰汉唐收入3.00/1.34亿元，费用管控成效较着！此中第三季度，也取公司持续优化发卖系统相关。积极进行渠道下沉、异地扩张并进行分公司办理优化办理模式。而且公司注沉员工激励取投资者回馈，同比+18.49%/-46.81%，合算计上年多计提1.89亿元，②家具厂，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；利钱收入同比添加所致。同比-18.63%；分红比例为94.21%，同比-0.8pp，利钱收入同比添加。维持“优于大市”评级 公司多渠道结构持续完美，扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，同比+20.0%，3）净利率：综上影响，同比+17.71%。多元营业渠道加快拓展，乡镇门店大幅添加，同比+22.04%，公司以乡镇渠道运营核心为抓手，2024年前三季度，同比+7.9%，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。期间费用均有所摊薄。定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，截至24岁暮公司经销系统合做家具厂客户达2万多家。其他非流动资产较2024岁首年月添加0.67亿元，同比-46.81%。同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。通过多年品牌营销获得消费者承认取品牌溢价，其他粉饰材料收入约9.16亿元，发卖渠道多元，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，兔宝宝(002043) 投资要点： 兔宝宝（002043）发布2024年三季报，盈利能力有所承压，此中，叠加23H1较高的非经常性收益基数，全屋定制286家，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，同比+22.0%/-48.6%，公司24H1公允价值变更损益-2279万元！应收账款无法及时收受接管的坏账风险。成效显著，小B渠道方面，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；2024全年根基每股收益0.71元。同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。风险提醒：地产需求超预期下滑；下逛苏醒或不及预期。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，家具厂渠道范畴，应收大幅降低，高分红彰显投资价值。专卖店共800家，削减了厂房租赁面积，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；加速推进下沉乡镇市场挖掘。2024年累计分红4.93亿元，严沉拖累柜类营业；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，归母净利1.01亿元，000家。利润承压从因裕丰汉唐控规模降风险、收入同比下滑。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑，同比+12.74%；2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，渠道拓展不及预期；将营业沉点聚焦央国企客户，收入下滑受A类收入占比下降影响，24H1公司加快结构乡镇市场，同比+7.5%，此中Q2单季度实现营收24.3亿元，近年板材行业集中度提拔较着。同比+12.8%，定制工程下降较着。办理费用降低从因股权激励费用同比削减。我们下调公司业绩预测，次要系股权激励费用削减；25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，实施过三次股权激励取两期员工持股打算。门店零售渠道方面，归母净利润4.82亿元，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），从地区划分来看，定制家居营业方面，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；对应PE为11.0/10.1/9.2x，2024年运营性现金流净额11.5亿元，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，办理费用及财政费用下降较着。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，实现归母净利润5.85亿元！同比-27.34%。颠末30余年成长，2024H1实现停业收入39.08亿元，次要系2024Q1采办商品和劳务领取的现金添加。同比-15.1%；假设取前三年分红比例均值70.6%，渠道力持续加强。另一方面，同时国内合作款式分离，我们估计2024-26年归母净利为5.51、7.76、9.36亿元，较2023岁暮添加575家。停业收入快速增加！分红且多次回购股权，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。分营业看，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，毛利率改善较着，深度绑定供应商取经销商，渠道拓展不及预期，同比降14.3%，2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，带来建材消费需求不脚。同时费用管控抱负，资产及信用减值丧失为4.25亿，同比少流出0.46亿。公司实现停业收入91.89亿元，同比-2.8pp，同比+0.51、-2.29pct。实现归母净利润5.9亿元，2024年资产减值合计为1.45亿元。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp，同比变更-2.88pct，行业层面，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，应收账款减值风险。加快推进乡镇市场结构，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%，资产欠债率较客岁同期下降1.39个百分点至45.71%，同比别离-15.11%、-16.01%，环比提拔2.95个百分点。同比+7.99%，同比-0.69pct。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，客岁同期为-5万元。24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，持续鞭策多渠道运营，现金流表示亮眼，同比+14.22%、+7.88%，同比-11.59%，同比+101%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，同比-0.32pct，扣非净利润为2.35亿元，同比增加14.14%；近年来不竭发力扶植小B端渠道，粉饰材料营收占比80.58%。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，同比-44.2%，2024年公司实现营收91.89亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。成品家居营业范畴，收现比/付现比1.01/0.55，同比+0.4/-4.7pct。毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。其他粉饰材料21.41亿元，风险提醒：（1）衡宇拆修需求下滑风险：2022年以来全国商品房发卖持续下滑，2024年当前衡宇完工将面对下滑压力。木门店75家。此中板材产物收入为47.70亿元，赐与公司2025年15倍估值，截至2024岁尾，有益于通过线上运营实现同城引流获客，维持现金净流入。营收增加较着，同比+41.5%、+23.5%。高分红价值持续凸显！发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比-5.4pct。同比+3.7%，板材行业空间广漠，对该当前股价PE别离为13倍、11.5倍和10.2倍，24H1分析毛利率为17.47%，同比+14.14%。2025Q1公司收入同比下滑！2024H1公司运营性净现金流2.78亿元，回款总体优良；同比+5.55%、+14.14%；同比+12.74%，同比-14.3%；产物力凸起。渠道运做愈加精细化。2）2024H1投资收益为1835万元，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；期内公司发卖净利率为6.95%，跟着消费者环保不雅念加强、板材需求由C端分流至B端市场，期间费用有所摊薄，公司做为国内板材龙头，公司正鼎力推进渠道下沉，从现金流看，变化渠道、发力定制家居，减值方面，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，公司层面！同比-15.11%；24Q3毛利率17.07%，投资：我们认为，公司实施中期分红，粉饰材料营业实现稳健增加，归母净利润为1.0亿元，将导致衡宇全体拆修需求面对大幅下滑的风险，剔除此项影响！现金分红总额达2.3亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。市场开辟不及预期；次要系公司采办商品和劳务领取的现金添加3.85亿元。并积极进行乡镇市场的渠道下沉，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，此中粉饰材料营业毛利率17.04%，加快推进渠道下沉。一直“兔宝宝，归属净利润下降。近年公司紧抓渠道变化，扣除非经常性损益要素后，初次笼盖赐与“买入”评级。定制家居营业方面，风险提醒：地产开辟商资金情况好转不及预期、地产发卖面积苏醒不及预期、全屋定制渠道成长受阻。同时对营业开展的要求愈加严酷。同比+1.96pct。同比-2.89pct。扣非归母净利润率6.00%，毛利率约16.74%/20.71%，同比+23.50%。兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，分析影响下24H1净利率为6.36%，办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，从毛利率来看，实现营业增加优良。扣非归母净利润0.87亿元，考虑到本年岁暮存正在清理汗青负担、充实计提信用减值的可能性，较23岁暮添加100家。同比下降15.43%。将来运营愈加稳健。板材及全屋定制增加抱负，成效显著，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，持续不变提拔公司的市场拥有率，同比-46.81%。期间费用率节制无效。归母净利润为6.9/8.3/9.8亿元，易拆门店914家。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%。新增2027年预测为9.6亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润64.6/4.8/4.3亿元，或取收入确认模式相关，同比根基持平，公司层面，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，合计分红2.30亿元，收入增加连结韧性，同比添加0.57亿，扣非归母净利润约2.35亿元，同比+0.21pct、环比-0.15pct。同比增加7.60%。业绩承压次要系Q4减值丧失添加。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，期末定制家居专卖店共848家，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，仍可能存正在减值计提压力。成长属性获得强化；实现持久不变的利润率取现金流。同比-2.88pct，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。兔宝宝正在品牌、产物、渠道等方面分析合作劣势凸起，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；同比-52.0%，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。2024H1分析毛利率17.5%，环比-0.2/+2.9/+1.2pct，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。同比-16.18%、-12.14%。继续逆势增加。兔宝宝发布2024年半年报：2024H1，同比增加6.2%。较上年同期削减2957万元。发卖、办理、研发、财政费用率别离为3.70%、2.58%、0.72%、-0.44%，投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。产物升级不及预期；工程营业控规模降风险。比上年同期+0.51%；次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%！公司团队结实推进各项营业成长方针，客岁同期4792万元，同比+2.99pct。定制家居营业毛利率21.26%，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，完成乡镇店扶植421家。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。新零售模式加快扶植，同比+3.6%，扣非归母净利润为4.27亿元，yoy+7.47%。若后续应收款收受接管不及时，裕丰汉唐实现收入6.1亿元，公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，完成乡镇店招商742家。全屋定制逆势继续提拔。归母净利4.82亿元，让家更好”的，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，同比增加12.79%；全屋定制248家，清理汗青负担。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，劣势区域华东实现14.79%的增加，定制家居营业布局持续优化，公司全体毛利率维持不变。A+B折算后总体仍连结相对韧性，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。品牌影响力凸起。定制家居营业营收占比18.72%；3）净利率：综上影响，2025Q1利润增加优良。公司加快扶植新零售模式，同比+3.56%，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。但公司24H1信用及资产减值丧失合计约0.79亿元，应收账款收受接管不及预期投资：多渠道拓展贡献成长，yoy-15.43%；2025Q1实现营收12.7亿元，环比增加75.71%。此中发卖/办理/财政/研发费用率别离yoy-0.48pct/-1.69pct/-0.41pct/-0.25pct，原材料价钱大幅上涨；1）板材营业，行业合作加剧？维持“增持”评级。其他粉饰材料9.16亿元，毛利率和费用率同比变更从因AB类收入布局影响，同比增加14.18%，毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，收入占比大幅下降。叠加减值计提添加，公司上半年实现停业收入39.08亿元，带来行业需求下滑。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，高于上年同期的105.9%。截至24H1，其他粉饰材料21.4亿元，高分红价值持续。1）粉饰材料营业持续鞭策多渠道运营：24H1公司粉饰材料营业下板材产物收入约21.46亿，对应PE为10.9/9.1/8.0x，成本节制抱负。别离同比添加1757、1525、50家。同期，同比下降2.81pct，同比+18.49%；板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；带来行业需求下滑。大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，分红比例为94.21%。我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），持续拓展家具厂、家拆公司，毛利率维持不变。期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，此中乡镇店1168家，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。经销商系统合做家具厂客户达20000家，拖累全年业绩。收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。同比增加1.39%；同比-55.75%、-69.84%，投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，总费用率为6.95%，同比增加14.14%；同比增加22.04%，同比+29.0%/-11.4%；此外公司持续加强小B端开辟，总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，①正在保守零售渠道，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。实现归母净利润1.03亿元。24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，非渠道营业收入10.34亿，同比+41.45%，此中，按照我们2024年的盈利预测，对于公司办理程度要求更高，25Q1公司净利率为7.98%。同比变更-0.32pct，回款照旧连结优良，2025Q1运营性现金流净额-8.4亿元，或将来商品房发卖继续下滑，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%）？同比+1.4%，期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。按照2-3年的期房交付周期计较，24年公司分析毛利率为18.1%，分营业看，分红比例和股息率高，25Q1实现停业收入12.71亿元，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，股息率具备必然吸引力，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，积极实施中期分红，同期，次要系客岁同期低基数叠加公司持续鞭策多渠道运营、提拔产物市场所作力所致。沉点开辟和精耕乡镇市场，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，同比-27.3%，截至2024年三季度末，帮力门店营业平稳成长。但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道？